乐凯胶片公告于2017 年7 月20 日与新乡市众生实业有限责任公司签署《新乡市中科科技有限公司股权转让框架协议》,拟以现金收购转让方全资持股的新乡市中科科技有限公司(“中科科技”)股权。收购完成后,中科科技将成为公司的控股子公司。
   
经营分析。
   
内生外延全方位布局,锂电池隔膜业务协同空间广阔:公司此次收购的中科科技是国内最早从事锂电池隔膜研发、生产与销售的企业之一,拥有成熟的干法和湿法锂电池隔膜生产工艺及产能布局。根据中国产业信息网统计,中科科技在2016 年全球锂电池隔膜市场占有率达到5%,行业排名第八,是所有国产品牌中排名最靠前的企业。目前,中科科技拥有各类锂电池隔膜生产产线合计15 条,产能达到2.2 亿平米;涂覆线13 条,产能8000 万平方米;合计产能是上市公司全部在建锂电池隔膜产线产能的5 倍以上。同时,中科科技的锂电池隔膜产能以干法生产为主,标的公司的并入将有效弥补上市公司在干法产线和涂覆线方面的产能不足,完善上市公司在锂电池隔膜产业的全方位布局。
   
新业务景气向上,有力支撑公司业绩:公司于2011 年起大力发展光伏、锂电子等新兴产业并剥离原有胶卷业务,目前正逐步形成影像材料、光伏材料和锂电材料三大业务布局。公司的太阳能电池背板四期项目建设进展顺利,8 号线已完全建成,14、15 号线正在进行开工前的准备工作,预计每条产线达产后均可带来超过600 万元的税前利润。公司自身在锂电池隔膜方面的业务布局包括三个项目共5 条产线,预计全部建成后总产能将达5700 万平方米,满产税前利润总计9148 万元。目前,公司已有两条锂电池隔膜产线建成在即,预计满产税前利润可达6107 万元,为公司业绩提供有力支撑。
   
公司是航天科技集团下属军民融合重要平台,同时将受益河北航天产业群:公司是集团军民融合的重要平台,与航天科技集团旗下其他科研院所在锂电隔膜、光伏背板等业务上有深入合作。此外,公司位于河北保定,地处京津冀协同发展地区,毗邻固安航天产业群,未来将直接受益于雄安新区建设与集团其他产业联合发展的辐射效应。根据航天科技集团2013 年一号文件的表述,我们判断公司有望成为航天科技集团军工资源整合的重点。
   
盈利预测与投资建议。
   
我们认为,乐凯胶片在锂电池隔膜的研发技术,结合中科科技雄厚的产能、成熟的管理团队及上、下游资源,将产生明显的产业协同效应,有效助力公司的锂电池隔膜业务迅速发展。
   
中科科技2016 年实现营收2.53 亿元,归母净利润0.29 亿元。我们暂不考虑中科科技为公司带来的业绩增厚, 预计公司2017-2019 年营业收入16.47/18.59/21.19 亿元, 同比增长15.9%/12.9%/14/0%; 归母净利润0.59/0.74/0.92 亿元,同比增长43.0%/25.1%/24.4%。我们认为,公司未来业绩增长预期明确、同时有望受益航天科技集团的改革进程,维持对公司的“买入”评级,6-12 个月目标价20 元。
   
风险。
   
锂电池隔膜项目投产不及预期;光伏行业增速不达预期;传统感光材料和影像材料市场规模大幅缩减;资产整合进程不达预期。