经营分析
   
产品销量大幅增加,一季度业绩超预期:公司2017年一季度实现收入+34.43%、归母净利润+85.18%的亮眼增长,主要源自各项产品销量同比大幅增加,同时管理费用管控得力。公司在一季度销售额实现大幅增长的同时,管理费用仅同比增加6.29%,经营状况实现显著提升,为业绩高增长提供保障。同时,报告期内公司收到政府补助有明显增加,营业外收入达到353.69万元,同比增长4236.84%。
   
光伏背板景气上升,锂电池隔膜投产在即:公司于2011年起大力发展光伏、锂电子等新兴产业并剥离原有胶卷业务,目前正逐步形成影像材料、光伏材料和锂电材料三大业务布局。目前,公司的太阳能电池背板四期项目建设进展顺利,8号线已完全建成,14、15号线正在进行开工前的准备工作,预计每条产线达产后均可带来超过600万元的税前利润。此外,公司高端隔膜项目建设已实现小批量试产,正在筹备项目竣工验收工作,以日本为起点的海外专利布局有望在2017年达产,预计满产税前利润可达6107万元。光伏背板和高端锂电池隔膜业务将是公司未来新的业绩增长点。
   
公司是航天科技集团下属军民融合重要平台,同时将受益河北航天产业群:公司是集团军民融合的重要平台,与航天科技集团旗下其他科研院所在锂电隔膜、光伏背板等业务上有深入合作。此外,公司位于河北保定,地处京津冀协同发展地区,毗邻固安航天产业群,未来将直接受益于集团其他产业联合发展的辐射效应。根据航天科技集团2013年一号文件的表述,我们判断公司有望成为航天科技集团军工资源整合的重点
   
盈利预测与投资建议
   
乐凯胶片于2012年剥离传统胶卷业务,目前是乐凯集团旗下从事新材料研产的子公司。在公司的三大业务布局中,光伏材料正随行业迎来景气上升,锂电材料有望在2017年迎来放量,影像材料业务日趋稳定,可为公司提供有效业绩支撑。此外,公司地处京津保三角腹地,有望直接受益固安航天产业园与京津冀协同发展战略、成为集团军工资源整合的重点。
   
我们预计公司2017-2019年归母净利润可达0.59/0.74/0.92亿元,同比增速43.03%/25.13%/24.44%。我们认为,公司未来业绩增长预期明确、同时有望受益航天科技集团的改革进程,维持对公司的“买入”评级,上调6-12个月目标价至20元。
   
风险
   
锂电池隔膜项目投产不及预期;光伏行业增速不达预期;传统感光材料和影像材料市场规模大幅缩减;资产整合进程不达预期。